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MiniMax 镜子测试 — 2026-07-27
买入时间：2026-07-27（记录日） 买入价格：HK$189.5 仓位：首次建仓（试探仓，约占组合 2%）
一、生意本质
MiniMax 做的事情是新时代的基础设施——无论是 API 调用（B 端算力与模型能力的输出），还是 C 端能力（海螺 AI、Talkie 等产品直接触达用户）。买的不是一家应用公司，是模型层的基础设施。
二、护城河
全模态：文本、语音、视频多模态齐全，不是单点能力。
AI Native 组织：组织从第一天起围绕大模型构建，不是传统公司转型，没有旧包袱。
积累的技术和数据：几年模型迭代沉淀下来的技术能力和数据资产，后来者需要时间追。
三、管理层
- 闫俊杰技术出身，目前看起来认知不错。
- 愿意和 AGI 绑定：愿意捐股份、领 0 薪水，个人利益与公司长期使命一致。
四、估值 & 安全边际
- 买入价对应市值不到 600 亿人民币（约 615 亿港币，按 HK$196 收盘价折算）。
- 以这个价格买一家有可能做出一流大模型的公司，不算贵。
- 具体利润不好估算，变数还很大——这笔投资的本质是对"一流大模型"可能性的定价，不是对当期利润的定价。所以只上试探仓。
五、判断错了会怎样
如果判断错了——MiniMax 在激烈的模型竞争中没有优势：
- 公司可以转成应用公司（C 端产品仍有用户基础）。
- 估值失去想象力，但也不至于归零。
- 试探仓约 2%，错了对组合伤害有限。
六、卖出标准
已随建仓同步建立，见 卖出条件.md MiniMax 条款（2026-07-27）：估值离谱线（市值 2,500 亿港元以上且基本面未兑现）、证伪即卖（掉出第一梯队/管理层论文反悔）、触发重审（B 端收入/C 端月活/现金跑道/诉讼）、加仓纪律（禁止未验证摊平）。
七、未来跟踪重点
- 模型竞争力：能否持续留在第一梯队（对照中国大模型六强横向研究）
- B 端 API 收入与 C 端产品（月活/留存）是否见底回升
- 现金消耗速度与好莱坞诉讼、后续解禁的影响
相关研究：MiniMax 研究报告 · 中国大模型六强横向研究