卖出条件新增 MiniMax 条款：估值离谱线/证伪即卖/触发重审/试探仓加仓纪律

2026-07-27 00:48:39 +08:00
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@@ -49,7 +49,7 @@ MiniMax 做的事情是**新时代的基础设施**——无论是 API 调用（

 ## 六、卖出标准

-待补（随基本面研究滚动建立，见 [卖出条件.md](卖出条件.md)）。
+已随建仓同步建立，见 [卖出条件.md](卖出条件.md) MiniMax 条款（2026-07-27）：估值离谱线（市值 2,500 亿港元以上且基本面未兑现）、证伪即卖（掉出第一梯队/管理层论文反悔）、触发重审（B 端收入/C 端月活/现金跑道/诉讼）、加仓纪律（禁止未验证摊平）。

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 # 持仓卖出条件

 > 建立日期：2026-07-16｜随季报滚动重审，修订须留痕
+> 修订记录：2026-07-27 新增 MiniMax 条款（随首次建仓同步建立）
 > 框架：卖出的合法理由只有三个（李录）——①发现看错了；②基本面变坏、买入论文被证伪；③出现明显更好的机会（"贵到离谱"是③的特例）。涨跌幅、成本价、宏观情绪都不是理由。

 ## 通用规则
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 买入论文见 [PDD 镜子测试](PDD_镜子测试_20260421.md)。

+## MiniMax（0100.HK）
+
+**估值离谱线：市值 2,500 亿港元以上、且收入与模型地位未同步兑现**（如 ARR 未上一个数量级）。买入论文是对"可能做出一流大模型"的期权定价（买入时市值约 615 亿港元）；当市场重新按"已经成功"定价（2026 年 2-3 月峰值约 4,100 亿）而基本面未跟上时，期权价值已被透支，应卖还给市场情绪。
+
+| 类型 | 条件 |
+|------|------|
+| 证伪即卖 | 连续两代旗舰模型掉出第一梯队（第三方评测 + API 市场份额双指标持续下滑）——论文根基"有可能做出一流大模型"被推翻，按应用公司残值重新决策；闫俊杰离任，或 AGI 绑定承诺实质反悔（捐股/薪酬安排逆转）——管理层信任无第二道防线 |
+| 触发重审 | B 端 API 收入连续两季环比下滑（"基础设施"定位的直接检验）；C 端月活到 2027 年中仍未企稳回升；现金跑道缩短到 3 年以内或大额稀释融资（"不至于归零"的容错基础变薄）；好莱坞诉讼重大不利判决 |
+
+**试探仓特别纪律**：本仓位为试探仓（约 2%），加仓条件与卖出条件同权——只有 B 端收入连续两季回升 **且** 旗舰模型稳住第一梯队时才允许加仓；未满足前禁止下跌摊平，摊平即绕过镜子测试。
+
+买入论文见 [MiniMax 镜子测试](MiniMax_镜子测试_20260727.md)。
+
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-## 为什么三家的估值上限不同
+## 为什么各家的估值上限不同

-PE 是"为 1 元当期利润预付的年数"，预付多少取决于：利润的可预见期、利润质地（波动性）、利润归属股东的程度（治理与股东回报）。腾讯（微信护城河 + 长青游戏 + 千亿级回购分红）三项都最强，给 35 倍才到离谱；PDD 利润受补贴决策与 Temu 波动、治理披露克制、股东回报路径不明，20 倍已隐含"国内中枢保持 + Temu 成功"同时成立。若 PDD 开始大额分红回购、治理折价收窄，20 倍上限应上调——卖出线和买入论文一样，是当下证据的函数。
+PE 是"为 1 元当期利润预付的年数"，预付多少取决于：利润的可预见期、利润质地（波动性）、利润归属股东的程度（治理与股东回报）。腾讯（微信护城河 + 长青游戏 + 千亿级回购分红）三项都最强，给 35 倍才到离谱；PDD 利润受补贴决策与 Temu 波动、治理披露克制、股东回报路径不明，20 倍已隐含"国内中枢保持 + Temu 成功"同时成立。若 PDD 开始大额分红回购、治理折价收窄，20 倍上限应上调——卖出线和买入论文一样，是当下证据的函数。MiniMax 是亏损公司，没有 PE 线可用，估值线只能锚在"期权定价 vs 兑现定价"的市值口径上——这也是它只配试探仓的原因之一。

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 *权重随市价波动，非固定目标配置。收盘价来源：Google Finance 与 Yahoo Finance/StockAnalysis 双源交叉（腾讯 434.60 / 美团 86.70 / MiniMax 196.00 / PDD $82.58，均为 7 月 24 日收盘，美元按 7.82 折港币）。MiniMax 精确权重约 1.5%，四舍五入记为 2%。*

-腾讯、美团、PDD 三家的卖出纪律见 [卖出条件.md](卖出条件.md)（2026-07-16 建立，随季报滚动重审）；MiniMax 卖出条件待补。
+四家持仓的卖出纪律见 [卖出条件.md](卖出条件.md)（2026-07-16 建立，随季报滚动重审；2026-07-27 新增 MiniMax 条款）。

 ## 收益更新（截至 2026-07-13）